财联社6月15日讯（编辑 杨斌）在资金面边际收敛成为近期债市关注焦点的同时
，大型银行在市场上的净融出水平正降至历史较低水平。与6月初相比，大行的净融出规模下降了超2.6万亿
。不过 ，市场可能并未因此而缺钱
，机构分析指出，银行体系钱多的现状并未发生根本变化 ，这决定了债市整体仍然偏多。

　　6月以来
，大型银行净融出额出现了显著下降 。Wind数据显示，上周五 ，大型银行净融出额已不足1.2万亿元
。今日
，大行净融出额依然仅有1.16万亿元。而6月初大行的净融出水平还在3.8万亿元的水平，再往前 ，4月时大行的日度净融出水平曾在6万亿元以上 。

　　华泰证券固收研究团队指出，大行是银行间市场最大的资金融出方
，历史上只要大行融出下降一般都会同步带来全市场资金中枢抬升
。

　　伴随着大行净融出规模的下降，近期资金面边际收敛成为债市关注的焦点。目前 ，DR001已由6月初不足1.30%升至1.40%的政策利率上方
，今日一度接近1.45% 。

　　对于本轮大行融出规模下降的原因，机构呈不同看法
。其中既有央行对流动性调控的因素 ，也有可能是大行有意为之。

　　兴业证券固收研究团队认为
，6月初10年国债收益率一度下行至年内低点，监管或希望在利率超前定价初期适度“敲打 ”市场 ，引导其自发回归合理水平 。

　　财通证券固收首席隋修平则认为
，本轮融出回落更像是大行主动为之
。一方面，在资产端扩张受限与同业存款规范之下 ，大行的主动负债管理工具本就有收缩意图。另一方面
，6月是季末月，大行为季末信贷投放
、监管考核储备资产与流动性 ，行为上倾向“少融出、多持有
” 。

　　回溯以往银行融出规模下降后的情形，兴业证券固收研究团队指出
，银行融出规模骤降后见底回升，通常需要2周以上的时间 ，并非一蹴而就。对于央行主导下的融出减小
，融出规模的回升核心在于央行态度的软化
。融出规模回升通常伴随着中长期资金加量投放，缓解机构备付压力与资金留存诉求。

　　今日 ，本月的6000亿元6个月买断式逆回购等量续作
，终结了此前3个月买断式逆回购连续四次的缩量续作，以及6个月买断式逆回购连续三次的缩量续作 。

　　华福证券固收首席李一爽认为 ，由于大行净融出已降至历史低位
，下行空间有限
。央行买断式回购等量续作也反映了其无意使资金进一步收紧，DR001的上限或难明显高于1.4%。

　　需要指出的是 ，尽管大行近期融出规模下降
，资金面边际收敛，但与去年一季度资金面紧张的情况相比 ，市场并未到缺钱的地步 。6月以来，债市调整幅度并不大
，10年国债收益率从1.70%升至1.75%下方
。

　　李一爽认为，在大行净融出大幅下降的同时 ，DR001 较月初低点仅上行10BP至1.41%
，这远低于过去类似情况。央行可能限制了大行低价融出，但由于利差极低套息空间不足 ，非银资金需求并不高
，资金价格提升后进一步回落 。非银也有大量资金趴账沉淀，资金价格抬升后其融出意愿提升 ，填补了大行净融出下降的缺口
。

　　东北证券固收首席孟万林也指出
，虽然最近大行的净融出规模在持续下降，但并没有削弱大行的买债能力 ，大行对政金债和存单的净买入规模依然呈上升趋势。央行通过各种方式推动资金利率向政策利率靠拢
，但银行体系钱多的现状并未发生根本变化，这决定了债市整体仍然偏多 。