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　　来源 | 独角金融

　　作者 | 付影

　　在公募基金行业，大金主们历来是座上宾 ，基金公司即便面对巨额赎回压力
，也往往选择优先保证大资金的流动性
。然而，近日却有公募机构上演了一场“硬刚 ”戏码。

　　3月27日 ，华泰保兴基金发布公告称，旗下华泰保兴策略精选因在3月25日发生巨额赎回
，且单日赎回比例超过基金总份额的10%，为保护全体持有人利益 ，决定对超出10%的部分采取延期赎回处理 。

　　截至3月31日
，该基金成立8年多总回报率约11%，年化收益低至1.26% ，2026年至今还亏了7%
。为何这只基金对超过10%的赎回申请要拒绝“离场
”请求？一场想走走不了的流动性困局
，将这只不足5000万元的“迷你基”推上了风口浪尖。

　　1

　　因何延期受理赎回？

　　此次部分份额延期赎回受理的基金为华泰保兴策略精选A和C，3月25日 ，申请赎回这只基金的份额超过了前一天基金总份额的10%（即巨额赎回）
，并且还有单个基金份额持有人超过基金总份额20%以上的赎回申请 。

　　根据产品规则，基金管理人有权选择延期办理
。具体操作上 ，先受理不低于前一日总份额10%的赎回申请；剩余部分
，若持有人选择“延期赎回 ”则自动顺延至下一开放日，若选择“取消赎回”则直接撤销。

　　图源：公告

　　而该产品为什么要延期受理赎回？公司解释为应对巨额赎回
、保护基金份额持有人利益 ，而延期赎回则可以让基金有序变现资产，降低对净值的冲击 。

　　从表面看
，这是一次合规的，以持有人利益为出发点的操作 ，除了合同约定
，监管发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》也明确了巨额赎回情况可以延迟赎回
。

　　为何要拒绝部分资金“离场
”请求？北山常成基金投研院常务院长王兆江分析称，延期赎回的触发 ，本质上是负债端集中挤兑与资产端流动性不足的共振。常见触发的条件
，如法定巨额赎回或者单一机构超大额赎回大于阈值；再如资产流动性严重枯竭也容易触发延期赎回；还有连续巨额赎回等极端情况都会触发延期赎回条款 。

　　财经评论员郭施亮则指出，大额赎回往往与基金经理变更有关——当长期跟踪的基金经理离任 ，机构资金可能“用脚投票”
。对长期跟踪某一基金经理进行投资的资金来说
，对基金经理依赖度比较强，如果基金经理离职或解聘 ，可能会引发资金流出问题
，如果基金公司没有做好新旧基金经理的合理衔接，很容易造成资金巨额赎回 ，从而引发基金净值的大幅波动。

　　华泰保兴策略精选恰好经历这一变动 。2024年2月该产品基金经理变更为刘斌管理，2026年1月增聘黄佳丽
，3月18日刘斌离任，目前由黄佳丽单独管理。

　　图源：罐头图库

　　黄佳丽2016年8月加入华泰保兴基金 ，历任研究部研究员
，权益投资部基金经理助理，自2026年1月初刚刚与刘斌共管 ，目前在管产品只有这一只
。

　　从业绩表现看
，机构的赎回诉求也有可理解之处。该基金2017年12月成立，近5年亏损约26% ，2026年以来截至3月31日又亏损约7%
，长期在同类基金中排名倒数，在此情况下 ，大额资金往往也会发生震荡 。

　　王兆江称
，华泰保兴延期受理赎回事件，从合规层面看 ，是按合同与监管规则执行的，但从行业层面
，比较罕见，它反映了产品机构持有高度集中、资金撤离压力大 、底层流动性偏紧的情况
。

　　2

　　“迷你基 ”的生存困境：一年内4只产品跟机构“硬刚
”

华泰保兴策略精选的规模 ，已经连续5个季度在5000万元徘徊。2017年12月成立之初
，A和C类总计募集了7810万元的规模，2020年12月末 ，规模一度达到2.11亿元的高点 。不过紧接着在2021年一季度末此后的几年持续震荡式下降
。2024年末开始
，产品持续在5000万元的清盘线徘徊，截至2025年末规模仅剩4617万元。

　　图源：wind

　　基金资产规模长期低于5000万元 ，属于“迷你基金” 。若规模持续萎缩
，可能面临清盘风险
。同时，规模过小会导致基金在投资运作中面临更高的固定费用占比
、流动性管理难度加大 ，以及投资组合分散度受限等问题。

　　该产品的机构投资者持有比例极高 。2023年至2025年末
，机构持有份额占比分别为90.69%、85.56% 、90.82%，个人持有份额占比仅为9.31%、14.44%
、9.18%
。截至2025年末 ，仅有3家机构持有人，其中2家为2025年第四季度增持
，三家机构持有份额分别为25.97%、33.78% 、31.06%。

　　图源：产品报告

　　从定期报告披露的持有人变动来看，2025年1月至10月末 ，曾有一家机构清仓式退出
，但同时公司引入新机构申购，以维持基金规模；类似操作也发生在2024年和2023年——每当规模逼近清盘线 ，总有新机构进场“接力 ” 。有媒体对此质疑为“帮忙资金
”。

　　对此
，华泰保兴基金回应称，机构投资者申购赎回该基金的基金份额均为正常投资需求 ，持有时间均较长
，均不属于所谓“帮忙资金”，公司根据监管法律法规已在基金季报和年报中进行披露
。

　　什么是“帮忙资金 ”？ 即机构资金在季度末或年度末快进快出 ，既满足监管对存续规模的要求
，又能在定期报告中呈现稳定的持有人结构，待报告披露后便迅速撤离。这种资金停留时间极短 ，通常仅数周 。

　　图源：罐头图库

　　这并非公司首次处理巨额赎回
。早在2024年11月初，华泰保兴多策略发生大额赎回
，公司决定对其实施延期赎回。华泰保兴基金称，作为基金管理人 ，延期办理赎回是公司作为常用的风险管理工具
，这也是法规允许的，它可以最大限度维护剩余持有人的利益 。

　　延期赎回条款非常普遍 ，几乎每只基金都有
，但公募机构真正启用的并不多
。2025年仅有3只基金发生巨额赎回使用了延期赎回受理这一手段，包括金元顺安行业精选混合
、江信汇福定期开放债券型、金信民安两年定期开放债券型基金。

　　其中 ，金元顺安行业精选混合于2022年二季度成立
，截至2022年三季度末，产品资产净值仅剩下6883.74万元 ，并且4家机构持有该基金85.41%份额
，而在当季有2家机构清仓赎回，这意味着 ，该基金成立不久就遭遇机构清仓赎回 。

　　更早之前，2023年2月18日
，凯石基金旗下的凯石沣混合被媒体质疑同样属于“帮忙资金
”快进快出的典型代表
。披时，凯石沣混合已连续55个工作日资产净值低于5000万元 ，距离清盘红线仅差5个工作日。然而
，在关键时刻，总有“帮忙资金”进场 。

　　截图信息来自《上海证券报》公众号

　　根据2022年四季报 ，2022年11月18日
，两家机构合计申购凯石沣混合超过4000万份，使基金规模拉回至5000万以上
。但其中一家机构在6天后的11月24日便悉数赎回 ，另一家也仅在12月1日离场。

　　拉长周期看
，自2021年4月至2023年2月份，该基金已累计发布20余次资产净值连续低于5000万元的提示公告 ，每次距离清盘一步之遥
，总有资金短暂相助，化险为夷 ，不过最终未能逃离清盘的命运，产品在2023年5月末终止运作 。

　　规模低于5000万元的东吴鼎泰纯债
，亦有类似情形。2022年四季报显示，2022年10月1日至12月15日 、12月18日 ，分别有两家机构赎回482.44万份
。但临近年底
，新的“帮忙资金 ”火速驰援：12月19日至31日，一家机构申购241.78万份；同年12月30日至31日 ，又有两家机构分别申购483.56万份和240.08万份。

　　从“帮忙资金
”投资时间看
，这些机构资金停留时间较短，往往安排在季度末或年度末 ，既为了满足监管对存续规模的要求
，也为了在定期报告中呈现稳定的持有人结构，由新机构接力维持规模 ，以避免清盘 。待定期报告披露后便迅速撤离
。因此
，延期赎回既是对规则的运用，也是在流动性枯竭下的被动选择。

　　偏股型基金与债券型基金 ，在巨额赎回时面临的风险也有所差异 。

　　王兆江称，偏股型基金资产流动性整体较好
，可快速卖出股票以变现；风险以市场下跌
、净值杀跌、多杀多为主
。流动性风险是次级风险，延期赎回概率也相对低。债券型基金 ，如信用债 、私募债流动性极差
，变现困难，易出现卖不出 ，折价甩卖的情况 。因此债券型基金流动性风险是核心风险
，延期赎回概率远高于股基
。

　　华泰保兴策略精选延期赎回事件发酵期间，华泰保兴旗下2只基金正式清盘 ，这也是该公司成立以来首次出现产品清盘案例。与华泰保兴策略精选命运不同的是
，2只清盘产品均为单一机构组成，规模在2025年末均高于5000万元 ，但规模不增反降
，相关机构资金全额赎回后，产品最终被清盘 。

　　图源：罐头图库

　　华泰保兴首次出现产品清盘案例 ，后续是否会有更多迷你基金步其后尘，取决于机构资金撤退的节奏
，以及公司能否成功扭转产品颓势
。而两件事其实也都指向同一个趋势，华泰保兴机构资金正在出现撤退迹象。

　　数据显示 ，截至3月末
，华泰保兴基金在管基金规模660.3亿元，相较2025年末增长17.7亿元 ，截至2025年末
，机构资金占比并不低，达69.86% ，不过机构占比逐年下滑
，2023年
、2024年机构持有比例分别为82.31%、71.28% 。

　　3

　　请“帮忙资金”拉规模是赚是亏？

　　实际上，“帮忙资金 ”成本并不低。据“财联社”此前报道 ，一般而言
，股基的“帮忙资金
”成本对价约在2%到4%不等，债基减半约在1%到2%之间
。

　　如果以维持一只5000万元级别规模的债券型产品粗略计算 ，每年将耗费50万-100万的成本，在机构资金占比高且已决定退出的背景下
，花这笔钱无异于打水漂。

　　更何况，帮忙资金往往只作短期停留 ，基金经理不得不留出闲置资金以应对其随时撤出
，这不仅不利于产品的正常运作，还容易在资金撤出时冲击净值 ，损害剩余持有人的利益 。然而
，基金清盘对公司而言又意味着声誉和渠道上的压力，因此“保壳”续命的最快捷径仍然是借助“帮忙资金 ”
。

　　近年来 ，监管层对这类行为的态度日趋严厉。

　　据《中国基金报》2024年4月报道
，基金公司可自主承担迷你基金所涉及的信息披露费 、审计费等各类固定费用；若公司不愿承担这些费用，则需在2024年6月底前给出解决方案 ，并在2024年年底前改变产品的迷你状态或直接清盘 。同时
，监管明确严禁借助“帮忙资金
”等形式规避支付迷你基金的固定费用
。

　　数据显示，2025年截至12月29日 ，根据新浪财经的统计，约有280只公募基金进入清盘程序
，与2024年全年的293只基本持平。

　　图源：罐头图库

　　规模上的先天短板，使得迷你基金面临重重生存挑战 ，不仅限制了基金自身的发展
，更直接转化为投资者的实际风险 。与其冒着违规风险去维持一只注定做不大的产品，不如一次性完成清盘 ，轻装简行
。

　　以华泰保兴策略精选的延期赎回为例
，这一事件揭开了迷你基金生存困境的一角。短期内，这只基金能否避免清盘 ，取决于剩余三家机构是否愿意“接力”；长期来看
，随着监管对帮忙资金的严打以及清盘的常态化，越来越多的迷你基金将直面清盘这一终局 。

　　对投资者而言 ，远离那些机构持仓畸高
、规模长期悬在5000万元以下的产品
，或许才是最好的自我保护
。