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【央视新闻客户端】

　　九芝堂（维权）2026年一季度交出了一份看似亮眼的成绩单：营收9.73亿元
，同比增长20.80%；归母净利润1.65亿元，同比大增41.53%
。叠加多肽业务并表的利好 ，这家百年老字号似乎正从业绩下滑的泥潭中挣脱出来。然而
，若撕开这份“开门红 ”的包装，连续四年下滑的营收 、羸弱的主业
、激进的财务操作以及令人不安的公司治理乱象 ，共同勾勒出一幅更为复杂的图景 。

　　01主业连年腰斩
，核心产品遭遇“釜底抽薪
”

　　表面的一季度高增长，无法掩盖九芝堂主业长期萎缩的残酷现实。公司营收已从2021年的37.84亿元一路下滑至2025年的22.29亿元 ，近乎腰斩，且连续四年负增长
。两大支柱业务双双陷入泥潭：以六味地黄丸为核心的OTC板块
，2025年收入同比骤降22.67%，毛利率同步下滑 ，在同仁堂、东阿阿胶等对手面前既无价格优势
，也缺乏品牌溢价。

　　而作为第一大收入来源的处方药业务，同样持续承压 ，2025年营收再度同比下降0.58% 。核心品种疏血通注射液因国家医保支付范围大幅收窄——从“急性脑梗塞”限缩至“缺血性心脑血管疾病 ”——导致临床适用人群锐减
，对单一品种依赖度极高的处方药业务遭遇“釜底抽薪”
。两大增长引擎同时熄火，才是九芝堂真正的底色。

　　02盈利成色不足：并购输血 、降本透支与财务调节

　　一季度净利润的高增长 ，更多是一场财务上的“组装奇迹
”
，而非内生能力的反转 。首先，2025年10月以3.1亿元收购的多肽企业吉象隆开始并表 ，直接推高了当期利润
，但该标的体量小，长期难以对冲主业下滑 ，且并购红利属于一次性效应
。

　　其次，公司大幅压缩营业成本和销售费用：2025年全年营业成本下降7.87%
，销售费用锐减16.73%。这种“降本增利”虽短期美化报表，却以牺牲市场推广
、渠道维护和研发投入为代价 ，长期将削弱产品竞争力 。更值得警惕的是
，2026年一季度非经常性损益（公允价值变动、政府补助等）合计952.45万元，占归母净利润近6%；同期应收账款从33.56亿元激增至59.88亿元 ，增幅高达78.42%
，存在通过放宽赊销政策 、渠道压货来提前确认收入的嫌疑
。这样的盈利质量，显然难以持续。

　　03治理乱象：国资整合受阻 ，前实控人巨量套现与清仓式分红

　　比经营困境更令市场担忧的
，是公司治理层面暴露的深层风险 。2024年某省国资委通过辰能创投入主成为控股股东，试图推进整合 ，但2025年6月
，履职不到一年的国资背景董事长及两名董事便以“工作变动 ”为由匆匆辞职，核心高管集体离场 ，折射出国资整合过程中的剧烈摩擦
。

　　与此同时，前实控人李振国持续上演减持套现：多年来累计套现近31亿元
，2026年2月至4月又减持约1691万股，套现约1.6亿元 ，时间点恰逢一季度业绩发布前后
，减持动机令人费解。此外，公司长期实行“清仓式分红
” ，2020-2025年累计分红18.78亿元
，超过同期归母净利润总额，分红率高达114.72%；2025年在归母净利润仅2.23亿元的情况下 ，仍派发2.54亿元现金红利 。主业萎缩
、盈利质量有限之时
，高额超利润分红本质上是对股东的利益输送，而非基于公司长远发展的合理分配。

　　当营收连续四年下滑、核心产品遭遇政策性限流 、盈利依赖并购与财务调节、治理层面又频频释放负面信号 ，九芝堂的一季度“开门红”更像一场虚火
。这家百年老字号真正需要的
，不是季报数据的短暂反弹，而是从产品竞争力到公司治理的系统性深层变革。否则 ，数据层面的回暖，终究只是统计意义上的昙花一现 。

　　本文结合AI工具生成